2021年生豬期貨上市以來，歷史波動率整體高于雞蛋期貨。其原因在于，非洲豬瘟之后，中國生豬養殖行業加速進入規模化、集約化發展階段，行業集中度顯著提升。政策驅動、資本整合、技術升級和周期波動共同推動行業格局重構，頭部企業憑借資金、技術和成本優勢加速擴張，中小散戶則因抗風險能力不足加速退出，行業加速整合導致價格劇烈波動。數據顯示，2021—2024年生豬養殖規模化率從60%提升至70%，前20家豬企市占率從不足20%增至30%。生豬養殖行業經過這幾年的整合提速后，市場供給更加穩定，預計2025年生豬價格波動率進一步降低。
行業集中度不同
相比生豬而言，中國蛋雞養殖行業集中度明顯偏低，排名前五的企業市占率預計為6%~10%。雖然規模化程度有所提升，但蛋雞養殖行業仍以小規模養殖場為主，1萬羽以下的養殖戶數量占比仍維持在99%以上。這主要是因為散戶蛋雞養殖體量小，其在成本核算時一般只考慮雞苗、飼料、防疫、水電等顯性成本，而忽視人工、折舊等隱性成本，其顯性成本低于中大規模養殖場，因此在競爭中散戶難以被去化。所以，養雞行業整合過程將比生豬行業漫長且反復，考慮到2025年面臨新舊種源接替風險，預計今年雞蛋價格波動率可能會上升。
持倉結構不同
目前，生豬期貨交易者結構以產業資金為主導，需關注產能周期與政策導向；雞蛋期貨更依賴貿易商套利與投機資金驅動，需重點監測資金流動與庫存變化。
從期貨持倉數據來看，生豬期貨持倉前二十會員席位持多單量長期高于持空單量，反映出產業資金長期通過套保交易進行風險對沖。交易所數據顯示，目前已有3000余家產業鏈相關企業參與生豬期貨交易。規模方面，前20名的生豬養殖企業中，有19家參與生豬期貨交易、13家成為大商所交割庫，產業客戶持倉占比達到30%。在產業資金主導的背景下，生豬期貨和現貨的相關性超過0.9，生豬期貨更適合基于供需基本面驅動的中長期策略。雞蛋期貨持倉則呈現分散化與投機屬性并存的特點，中小型產業客戶與投機資金參與度更高，導致基差波動更頻繁且幅度更大，雞蛋期貨更適合套利等中短期策略。
季節性規律不同
生豬基差的季節性規律明顯弱于雞蛋，主要是因為生豬產業資金主導的套保行為強化期現聯動，疊加供給端規模化與養殖效率提升削弱了傳統季節性供需矛盾。
從雞蛋基差的季節性規律來看，6—8月為上漲階段，9—11月為高位震蕩，12月至次年2月持續走低，3—5月低位震蕩。6—8月的上漲，主要受高溫天氣導致產蛋率下降、淘雞增加的影響。而12月至次年2月基差走低，主要受節假日前后消費突然斷檔、庫存顯著增加的影響。基于雞蛋價格季節性規律，6—8月基差走強概率較大，養殖端進行賣出套保操作勝率較大。
產業邏輯趨同
目前生豬和雞蛋均面臨供給充裕、需求乏力、成本競爭加劇的格局，所以需要重點關注利潤對產能的傳導。我們基于產能和利潤兩個指標，輔以價格、社融、利率等指標，將生豬和雞蛋基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個階段。從各階段的運行特征來看，初步判斷目前生豬和雞蛋基本面周期位置均已由景氣期運行至壓力期的邊界，利潤面臨下滑壓力，而產能釋放短期難以剎車，2025年行業或將進入壓力周期，價格在壓力期可能下行。
復盤2024年至今生豬和雞蛋期限結構，兩者均經歷市場預期變化導致的期限結構的轉變。2024年2—7月價格上漲階段，前期母豬產能去化，以及蛋雞種源問題導致產蛋率下降使得當時現貨偏緊，對近月合約形成較強支撐，對應的期限結構從Contango轉向Back。2024年8月價格見頂后，產能逐漸恢復使得供求狀況從供不應求向供過于求傾斜，對應的期限結構從Back轉向Contango。目前，生豬和雞蛋期限結構均已調整至Contango狀態，反映出商品的供求關系為供需平衡或者供過于求，與我們基于基本面周期分析得出的結論基本相符。
生豬和雞蛋價格的季節性特征受供給和需求共同影響。近年來，隨著人口結構、消費習慣的改變，需求的影響逐漸減弱，供給的影響逐步加強。近10年統計數據顯示，7—8月受生豬增肥慢、蛋雞產蛋率下降等供給因素的影響，現貨價格出現上漲的概率高達80%。
生豬期貨適合中長期趨勢策略，2025年生豬養殖行業或將進入壓力周期，價格在壓力期可能下行，操作上以逢高沽空為主。至于具體介入的時機，基于仔豬養殖情緒領先性判斷，大約在6月。
雞蛋期貨適合中短期套利策略，基于雞蛋基本面周期的分析，判斷當前所處位置與2020年上半年的情況較為類似，在養殖利潤出現虧損導致產能出清之前，雞蛋期貨近弱遠強格局有望延續，操作上建議以賣近買遠套利為主。
