受到非洲豬瘟的影響，以及地方環(huán)保限養(yǎng) “一刀切”的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)生豬出欄率下降，豬價(jià)暴漲。由此借超級(jí)豬周期之勢(shì)，2019年29只豬肉概念股總市值累計(jì)漲超3400多億，有的上市公司創(chuàng)始人家族身價(jià)暴增，甚至超過(guò)了一些房地產(chǎn)大佬——在11月出爐的2019福布斯中國(guó)富豪榜上，牧原股份秦英林家族以1173.8億元的財(cái)富高居排行榜第9占據(jù)河南首富，反超王健林等多位房地產(chǎn)大佬。
Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，29家上市豬企中，22家凈利同比增長(zhǎng)，僅有2家虧損。與之相對(duì)，2018年有14家凈利同比下滑，4家陷入虧損。
為了刺激養(yǎng)豬，養(yǎng)豬政策又迎來(lái)松綁期，更加激勵(lì)多家上市豬企積極擴(kuò)張。前不久新希望集團(tuán)董事長(zhǎng)劉永好就公開表示，新希望將再投90億建9個(gè)大型的養(yǎng)豬場(chǎng)，用“新好養(yǎng)豬模式”，要再養(yǎng)680萬(wàn)頭豬。新希望曾發(fā)公告，早在今年初，根據(jù)外部形勢(shì)變化，公司就開始加大了仔豬投放力度。同時(shí)，有其他主營(yíng)業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)的企業(yè)也要砸上百億養(yǎng)豬。
有專家分析，積極擴(kuò)張，幾乎成為眾多生豬養(yǎng)殖企業(yè)的規(guī)定動(dòng)作。“但它們養(yǎng)豬也會(huì)面臨一個(gè)非常大的難題，就是看誰(shuí)能拿地。”艾格產(chǎn)業(yè)投資合伙人劉曉東在接受媒體采訪中指出。
正迎超級(jí)豬周期
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)在農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官網(wǎng)查到，截至12月24日，全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)豬肉平均價(jià)格為43.53元/公斤。這一價(jià)格較8月中旬全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)豬肉平均價(jià)格26.69元/公斤，上漲超過(guò)15元/公斤。隨著豬肉價(jià)格不斷攀上新高，多家上市公司的生豬養(yǎng)殖板塊業(yè)務(wù)盈利水平有較大提升。這一點(diǎn)從幾家龍頭企業(yè)發(fā)布的成績(jī)就能窺探一二。
目前國(guó)內(nèi)最大的養(yǎng)豬企業(yè)溫氏股份，2019年上半年整體盈利不錯(cuò)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收304.35億元，較上年同期增長(zhǎng)20.22%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為13.83億元，較上年同期增長(zhǎng)50.76%，商品肉豬銷售收入同比增長(zhǎng)25.32%，但上半年溫氏的養(yǎng)豬業(yè)務(wù)仍處于小幅虧損。2019年三季度凈利潤(rùn)61億元，同比上年增長(zhǎng)約110%。目前溫氏市值達(dá)1838億（1月5日數(shù)據(jù)）。
雖然比溫氏早一年的上市的牧原股份在出欄量、營(yíng)收規(guī)模、市場(chǎng)占有率方面不及前者，但從近期的財(cái)報(bào)中卻看到了兩方的較量。牧原股份2019年半年度報(bào)告顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.60億元，較上年同期的55.13億元增長(zhǎng)29.87%，凈利潤(rùn)為-1.56億元。值得注意的是，雖然牧原股份凈利潤(rùn)是虧損狀態(tài)，但到三季度時(shí)合計(jì)凈賺13.87億元，也就是說(shuō)單單三季度牧原就已經(jīng)盈利15.43億元。同時(shí)，到12月29日，牧原股份的股價(jià)從年初的23元，一路漲到83元多，溫氏股份的股價(jià)從20多元漲到33.08元，牧原股份市值最高達(dá)到了2240億元超過(guò)了溫氏股份。
2007年就上市的正邦科技，2019年前三季度盈利3516.58萬(wàn)元，同期歸屬于上市公司比上年同期增長(zhǎng)27.97%–56.40%。正邦科技的股價(jià)自2018年10月行情啟動(dòng)以來(lái)上漲315.6%，市值一度超過(guò)600億元。截至目前，正邦科技市值約400億元，對(duì)應(yīng)2018年扣非凈利潤(rùn)市盈率高達(dá)約180倍。
除了這幾家曾經(jīng)頭部豬企實(shí)現(xiàn)了上漲，新希望2019年整體營(yíng)收也不斷提升，再加上在飼料、乳業(yè)、養(yǎng)殖加工等領(lǐng)域的布局，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.5億元–14.5億元，與上年同期的8.46億元凈利潤(rùn)比較，增長(zhǎng)60%-71%；基本每股收益0.33元–0.35元，比上年同期的0.20元每股收益比較，增長(zhǎng)60%-71%。目前新希望市值約861億（1月5日數(shù)據(jù)）。
圖片來(lái)源：農(nóng)村農(nóng)業(yè)部、國(guó)金證券研究所
為什么半年的時(shí)間，這些上市公司業(yè)績(jī)發(fā)生了巨大的變化？
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在過(guò)去的周期中，豬肉缺口主要是繁養(yǎng)母豬。在本輪超級(jí)豬周期下，官方提供了一些便利的手續(xù)以及財(cái)政上的支持，且上市企業(yè)自身資金優(yōu)勢(shì)明顯，開始對(duì)能繁母豬上加大控制，將能繁母豬存欄量作為行業(yè)核心的產(chǎn)能指標(biāo)。在非瘟未穩(wěn)定，豬價(jià)較為樂(lè)觀情況下，這段時(shí)間可能是養(yǎng)豬版塊盈利景氣度最高的時(shí)段。天風(fēng)證券曾公開表示，未來(lái)2~3年，將是養(yǎng)豬板塊的盈利景氣周期疊加頭部上市企業(yè)出欄的快速擴(kuò)張期，是一波長(zhǎng)期的量利齊升行情。
但是，與例如雞肉概念股全線大幅上漲不同，在豬肉概念股中，大型豬企實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度較大，而中小型豬企業(yè)績(jī)并不亮眼。
重金養(yǎng)豬造富
招商銀行研究院在近日發(fā)布的一份報(bào)告中顯示，我國(guó)規(guī)模化生豬養(yǎng)殖僅約占整體供給的一半，而集團(tuán)化的生豬養(yǎng)殖（萬(wàn)頭以上規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)）占比僅13%。從頭部企業(yè)來(lái)看，最大的溫氏股份市占率僅3.2%，我國(guó)集中度還有非常大的提升空間。
這就意味著，在紅利期中，誰(shuí)能此時(shí)搶先擴(kuò)大產(chǎn)能，誰(shuí)便能抓住更大的機(jī)遇。就如農(nóng)學(xué)家馮永輝所說(shuō)，“未來(lái)凡是有豬的上市公司，盈利會(huì)非常可觀，不過(guò)這也取決于其出欄頭數(shù)能達(dá)到多少”。
有業(yè)內(nèi)人曾經(jīng)梳理，僅從2019年11月到至今不少于 家上市公司發(fā)布公告稱正在積極擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖網(wǎng)絡(luò)，披露的投資總額280億元，披露的生豬年出欄數(shù)量增量超過(guò)了1000萬(wàn)頭/年。
圖片來(lái)源：國(guó)金證券研究所
除了新希望在積極擴(kuò)建，2019年11月22日，唐人神公告，擬于河南盧氏縣投建年出欄100萬(wàn)頭生豬綠色養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，總投資規(guī)模約22.6億元。康達(dá)爾則在華南重點(diǎn)布局，一個(gè)月內(nèi)在廣東、廣西、海南三個(gè)地區(qū)共投資85億元建設(shè)年出欄290萬(wàn)頭生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目。
豬企老大溫氏股份和老二牧原股份布局也頗有看點(diǎn)。溫氏股份開始打入牧原股份的老窩，去年11月27日發(fā)布公告稱，全資子公司溫氏產(chǎn)投擬以3.5億元購(gòu)買新大牧業(yè)41.22%的股份，同時(shí)對(duì)新大牧業(yè)增資人民幣4.6億元，共獲得其61.86%的股權(quán)。這意味著，通過(guò)上述交易，溫氏股份將實(shí)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)在牧原股份老家河南布局的零突破。
而牧原股份的投資計(jì)劃更也堪稱大手筆。在2019年11月初，牧原股份公告，擬與華能信托共同投資設(shè)立南陽(yáng)牧華、山東牧華，其中牧原股份出資37億元。12月初，牧原股份又宣布在河北、山東、江蘇、湖北、河南和安徽等5個(gè)省成立14家畜禽養(yǎng)殖及銷售全資的子公司，每家子公司投資金額均為1000萬(wàn)元。12月中旬，牧原股份又與3家投資、基金企業(yè)設(shè)立合資公司，投資金額分別最高不超過(guò)25億元、8.56億元和3.5億元。
有媒體報(bào)道稱，按照目前生豬市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算，養(yǎng)殖戶頭均盈利已接近創(chuàng)歷史新高的1500元。這就相當(dāng)于誰(shuí)養(yǎng)的豬多誰(shuí)就能賺更多。但是，不同的產(chǎn)業(yè)鏈布局、產(chǎn)能、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、包括資金鏈，更決定哪家企業(yè)贏面更大。
同時(shí)，豬產(chǎn)業(yè)鏈上分為飼料、養(yǎng)殖、屠宰和肉制品加工銷售。在這條產(chǎn)業(yè)鏈上，越往后端的環(huán)節(jié)價(jià)值越大，越往前周期波動(dòng)越大，回報(bào)率平平。這一點(diǎn)在溫氏股份、牧原股份的毛利中就能看出。縱然股票漲的風(fēng)生水起，2019年上半年兩家的毛利也只有6.7%和4.34%。
警惕周期穿越
生豬行情旺盛，上市豬企摩拳擦掌，但跑馬圈地的同時(shí)，也要具備足夠資金的運(yùn)轉(zhuǎn)能力。
資料來(lái)源：公司年報(bào)，招商銀行研究院
溫氏股份在負(fù)債方面， 短期借款達(dá)17億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債20.21億元，長(zhǎng)期借款18.39億元，應(yīng)付債券29.85億元，負(fù)債合計(jì)199.2億元。2019上半年，溫氏股份資產(chǎn)負(fù)債率34.63%，以此說(shuō)明有充分的融資能力。同時(shí)，從分紅情況看，溫氏股份有大額分紅，連續(xù)三年含稅分紅合計(jì)112.7億，報(bào)告期內(nèi)年中中期分紅15.93億。
盡管新希望去年被曝出負(fù)債率一直居高不下，達(dá)到66%以上。但據(jù)公開資料，在資金要素方面，新希望是擁有全球范圍內(nèi)多家金融機(jī)構(gòu)合計(jì)超過(guò)490億元的綜合授信額度，目前用信比例約為25%。盡管今年國(guó)內(nèi)資金形勢(shì)日趨收緊，但公司全年平均融資成本仍然控制在3.99%以下，在行業(yè)內(nèi)擁有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)力。
除了溫氏股份外，其他大型豬企的負(fù)債率均超過(guò)了50%，償債壓力并不小，繼續(xù)發(fā)力養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的負(fù)擔(dān)會(huì)更重。例如去年上半年牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率為57.01%，整體負(fù)債合計(jì)達(dá)178.42億元，其中流動(dòng)負(fù)債為151.1億元大于流動(dòng)資產(chǎn)金額。同時(shí)，2018年11月，牧原股份公布的50億定增計(jì)劃中，擬募集15億資金用以償還債務(wù)。正邦科技資產(chǎn)負(fù)債率為67.48%，較上年末降低0.54個(gè)百分點(diǎn)， 2019年半年度虧損2.5億-2.8億；天邦股份資產(chǎn)負(fù)債率為66.64%，2019年第一季度負(fù)債合計(jì)41.14億元。
據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解，當(dāng)前主要的生豬養(yǎng)殖企業(yè)負(fù)債率水平整體處于30%-70%區(qū)間，2018年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率算術(shù)平均約52%（選取五家代表公司）。那么總結(jié)起來(lái)，在行業(yè)龍頭企業(yè)中，溫氏股份和新希望不管是在資金儲(chǔ)備還是多頭布局和產(chǎn)業(yè)鏈布局上，都具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和穩(wěn)健的拓展實(shí)力。然而豬企“四大天王”格局已然松動(dòng)，牧原股份、正邦科技、天邦股份由于單一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和高負(fù)債率則需要負(fù)重前行。甚至說(shuō)，在高負(fù)債率情況下，這些企業(yè)資金投入之后，他們的現(xiàn)金流有受到影響的可能，后續(xù)的出欄規(guī)劃會(huì)打折扣。
養(yǎng)豬企業(yè)最怕的就是各種黑天鵝和各種限制。有分析師認(rèn)為，“非瘟是一顆試金石，用最殘忍而直接的方式宣判豬場(chǎng)和企業(yè)的命運(yùn)，優(yōu)勝劣汰立竿見影。原本漫長(zhǎng)的優(yōu)勝劣汰被濃縮在短短數(shù)月之間，行業(yè)巨變之快甚至來(lái)不及猶豫就已成定局。”的確，現(xiàn)在養(yǎng)豬的利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)幾乎成正比，普通中小企業(yè)因?yàn)樨i瘟和資金鏈的問(wèn)題，即使靠政府的補(bǔ)助也難以重新飛起來(lái)。而上市公司資金雄厚、綜合抗風(fēng)險(xiǎn)性高，加之國(guó)家增加防疫能力和補(bǔ)貼和稅收的支持，能夠快速搶占普通中小企業(yè)的市場(chǎng)份額。此周期，無(wú)疑給第一梯隊(duì)的上市豬企史無(wú)前例的利好機(jī)會(huì)和政策紅利。
當(dāng)然，養(yǎng)豬從產(chǎn)能投建到出欄一般需1-2年時(shí)間，如果上市公司一味擴(kuò)建，產(chǎn)能規(guī)劃與豬周期不匹配，項(xiàng)目回收期也會(huì)被拉長(zhǎng)。甚至，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流惡化將很難覆蓋固定投資所需資金。因此，對(duì)未來(lái)行業(yè)周期的有效預(yù)判以及審慎的資本開支規(guī)劃，也是豬企在穿越周期的重要因素。
