生豬期貨自2021年上市以來，上半年近月合約表現(xiàn)通常弱于遠(yuǎn)月合約，導(dǎo)致近月合約與遠(yuǎn)月合約價差明顯走弱。生豬期貨受季節(jié)性影響較大。一方面，生豬季節(jié)性消費通常下半年強(qiáng)于上半年，下半年節(jié)日多、天氣冷、腌臘等習(xí)俗會提振豬肉需求；另一方面，生豬季節(jié)性供給受生理特征影響，冬季存活率低，夏季增肥慢，映射到當(dāng)年7—8月份就是出欄少，在此期間疊加壓欄和二育，這就引發(fā)了次年7—8月份價格的強(qiáng)勢。
今年以來，生豬期貨近遠(yuǎn)月合約價差居高不下，期限結(jié)構(gòu)幾乎處于水平狀態(tài)，反映出當(dāng)前市場對供需關(guān)系的均衡預(yù)期。從遠(yuǎn)端來看，生豬產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)的套保行為強(qiáng)化期現(xiàn)聯(lián)動，使得期貨遠(yuǎn)月合約定價主要圍繞成本運行。近端受疫病擾動與養(yǎng)殖情緒提振，抗跌性明顯增強(qiáng)。所以，在市場預(yù)期趨于理性的背景下，定價偏差更容易消除，推動期限結(jié)構(gòu)趨于水平。
目前生豬市場面臨供給充裕、需求乏力、成本競爭加劇的格局，需要重點關(guān)注利潤對產(chǎn)能的傳導(dǎo)。筆者基于產(chǎn)能和利潤兩個指標(biāo)，輔以價格、社融、利率等指標(biāo)，將生豬基本面周期劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個階段。通過對產(chǎn)業(yè)運行情況進(jìn)行分析，判斷2025年生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入壓力周期，價格在壓力期將面臨下行壓力。雖然2025年生豬價格整體趨勢偏弱，但通過構(gòu)建反映仔豬供應(yīng)和需求的領(lǐng)先指標(biāo)判斷，豬價二季度或存在短期支撐。
仔豬需求長期呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性，具體表現(xiàn)為上半年強(qiáng)于下半年，基本對應(yīng)生豬出欄的季節(jié)性預(yù)期。筆者基于仔豬／生豬比價構(gòu)建仔豬需求指數(shù)，長期來看，仔豬需求指數(shù)與豬價之間存在一定的正相關(guān)性，但二者領(lǐng)先關(guān)系不穩(wěn)定。2023年之后，領(lǐng)先3個月左右的仔豬需求指數(shù)與豬價的相關(guān)性明顯提升，這或許表明，近年來仔豬養(yǎng)殖需求對市場的影響進(jìn)一步增強(qiáng)。按照仔豬需求指數(shù)推演，豬價在7月之前或存在反彈預(yù)期。
仔豬供應(yīng)方面，自2023年以來，上半年仔豬需求旺季均會出現(xiàn)仔豬銷售利潤高于生豬自繁自養(yǎng)的情況，這在歷史上并不多見。這主要是因為，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，大規(guī)模養(yǎng)殖主體在種豬培育、母豬擴(kuò)繁等前端環(huán)節(jié)的集中度大幅提升，仔豬供應(yīng)端的定價權(quán)明顯增強(qiáng)。筆者基于仔豬銷售利潤構(gòu)建仔豬供應(yīng)指數(shù)，長期來看，仔豬供應(yīng)指數(shù)與豬價之間的正相關(guān)性較強(qiáng)，畢竟利潤可以綜合反映供需兩端變化，同樣二者領(lǐng)先關(guān)系在部分年份較不穩(wěn)定。2023年之后，領(lǐng)先3個月左右的仔豬供應(yīng)指數(shù)與豬價的相關(guān)性明顯提升，按仔豬供應(yīng)指數(shù)推演，豬價在7月之前易漲難跌。
綜合來看，生豬期貨市場預(yù)期趨于理性，推動期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)平坦化趨勢。基于生豬基本面周期推演，2025年生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入壓力周期，生豬價格整體趨勢偏弱，但通過構(gòu)建反映仔豬供應(yīng)和需求的領(lǐng)先指標(biāo)判斷，豬價在二季度或存在短期支撐。
