事件：公司發(fā)布2020年半年報業(yè)績預告，上半年實現歸屬于上市公司股東凈利潤31.5億元~32億元，同比增長101.68%~104.88%。上半年生豬累計銷售量212.29萬頭，銷售收入累計74.10億。
1、受外購仔豬高成本影響，上半年頭均盈利約700元，下半年自產仔豬育肥占比增大，頭均盈利增長。
2020H1生豬銷售量212.29萬頭，其中自產仔豬育肥預計71萬頭，外購仔豬育肥127萬頭，種仔豬銷售量預計15萬頭。預計上半年生豬養(yǎng)殖業(yè)務貢獻利潤約15億，頭均盈利預計700元。 上半年自產仔豬育肥預計71萬頭，外購仔豬高成本和高占比拖累上半年頭均利潤。全年預計自產仔豬育肥500萬頭，主要集中在下半年出欄，后續(xù)隨著自產仔豬產能釋放，頭均利潤逐步增長。
2、飼料業(yè)務持續(xù)回暖，禽板塊屠宰利潤仍舊豐厚。 隨著下游養(yǎng)殖業(yè)的復蘇，飼料業(yè)務持續(xù)回暖，上半年飼料銷量持續(xù)增長。從禽畜行業(yè)存欄量來看，豬料將是支撐公司飼料銷量增長的主要品種，禽料受去年高養(yǎng)殖量和飼料高基數影響，未來同比增幅承壓。
今年上半年，Q1受新冠肺炎影響，白羽肉禽行業(yè)受損較重，后續(xù)白羽肉禽行業(yè)逐漸恢復，種禽價格同比去年有所降低，屠宰環(huán)節(jié)受豬價高位影響，利潤持續(xù)豐厚。
3、未來看點：種豬產能持續(xù)增長，成本下行仍有空間。
公司全年種豬存欄目標120萬頭，其中能繁母豬存欄目標100萬頭，截止5月底公司種豬存欄80萬頭，能繁母豬存欄50萬頭，能繁母豬快速增長保證明年出欄目標實現。 未來養(yǎng)殖成本的降低主要集中在以下幾項：
1）自產仔豬育肥占比增長，仔豬價格波動對公司養(yǎng)殖成本和頭均利潤影響減小；
2）產能利用率提升，上市率提升；
3）新建豬場工藝優(yōu)化，制造費用降低；
4）生物防控能力提升，防控成本有望逐步降低。
盈利預測：我們預計2020年生豬產能繼續(xù)緩慢恢復，豬肉和雞肉價格仍舊高位運行，預計公司2020/2021/2022年生豬出欄量分別為800萬/1600萬/2500萬，歸母凈利潤預計分別為128.49/165.87/171.94億，對應EPS（按照非公開發(fā)行后的總股本上限計算）分別為2.92/3.78/3.91，給予買入評級。
風險提示：
1、突發(fā)重大疫情風險：禽畜養(yǎng)殖過程中會發(fā)生大規(guī)模疫病如非洲豬瘟或禽流感等，導致禽畜死亡，并對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響行業(yè)以及相關企業(yè)的盈利能力。
2、價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低于成本上漲幅度，影響行業(yè)以及相關公司的盈利能力，存在未來業(yè)績難以持續(xù)增長甚至下降的風險。
3、原材料價格波動風險：公司生產經營所用的主要原材料及農產品的產量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業(yè)以及相關公司的盈利能力。
4、爆發(fā)新冠疫情后屠宰場開工時間和開工率不及預期，豬價受較大影響，消費量不及預期。
