3月份，全國平均生豬出場價格為19.02元/公斤，同比上漲55.3%。受此影響，以生豬全產業鏈為主營業務的唐人神，從3月11日的8.70元/股，上漲到4月5日的13.74/股，一個月不到，漲幅達到58%，在資本市場引起關注。

    探究企業

    唐人神于2011年登入深交所，是首批農業產業化國家重點龍頭企業，以“飼料、種豬、肉品”三大主業為支撐，在全國擁有40余家子公司。近日，公司發布2016年一季度業績預告，一季度業績區間為2347萬～2660萬元，同比增長50%～70%，業績大幅增長主要源于種豬及養豬業務盈利大幅反轉、飼料業務利潤率水平提升。

    飼料業務 補強短板

    唐人神原有豬料業務主要集中在華中地區，產品以中大豬配合料為主，毛利率水平略高于行業平均;同時旗下山東和美公司補充禽料業務，銷售集中在山東地區。2015年，公司實現飼料銷售約300萬噸，其中豬料、禽料分別約200萬噸、100萬噸。

    2016年2月5日，唐人神發布公告，公司擬以10.08元/股發行6022萬股，并支付現金1.24億元，合計作價7.31億元，購買龍華農牧90%的 股權(交易作價4.41億元)，并收購深圳比利美英偉90%的股份(交易作價2.9億元)，同時擬不低于10.08元/股非公開發行股份，募集配套資金不 超過4.2億元。

    據記者了解，比利美英偉以生產豬用預混料、濃縮料、配合料為主要產品，目前擁有比利美英偉、三啟兩大系列品牌，產品多達70余種，銷售區域集中在華南和華北地區。2014年比利美英偉實現收入3.82億元。

    唐人神此次通過收購比利美英偉，公司有望優化產品結構、完善全國的區域布局，將與原有飼料業務形成有效互補。在養殖效益上行趨勢確定的背景下，飼料行業將為公司貢獻更多利潤。

    育種和生豬養殖共同發展

    公司旗下“美神”種豬通過美國NSR認證，達到美國同步育種水平，現擁有5個種豬擴繁場。美神育種公司是公司與美國威特先(Whiteshire Hamroc)育種公司聯合投資建設，先后于2008年和2013年兩次進口美國Whiteshire SPF核心場2000余頭核心群級和曾祖代級原種豬，現有5個種豬擴繁場，以及姚家壩、淦田、群豐、攸縣、邵陽、正陽、岳陽、永州、荊州、衡水等10個育種基地。

    據悉，2015年公司種豬銷售量近3萬頭，目前養殖戶補欄積極，公司二元種豬已經脫銷，約有1萬頭訂單無法滿足，50公斤重二元母豬銷售價格已由此前的1700元漲至1900元(公司成本約1100元)。券商調研表示，如無意外，2016年美神種豬計劃出欄4萬頭。

    此前，公司養殖業務主要集中于種豬環節，2015年以來陸續成立或收購生豬養殖企業，開始大力布局商品豬業務，未來生豬養殖將成為公司發展的重心。之前，公司收購的龍華農牧正是致力于生豬養殖。

    據記者了解，龍華農牧采用自育自繁自養的經營模式，現擁有位于茶陵縣嚴塘鎮和秩堂鎮的兩個商品豬養殖基地，形成集生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養為一體的 完整生豬產業鏈。現有生豬養殖產能12萬頭，2014年出欄量超過9萬頭，養殖效率處于行業領先水平。通過收購龍華農牧，公司進軍生豬養殖領域，擴張產能 的同時，還計劃通過募投項目進一步擴大龍華農牧的養殖產能。

    聚焦三類養殖模式

    據悉，唐人神計劃五年之內將生豬出欄規模擴大到30萬頭，十年內達到80萬頭，在后期產能擴張中，公司將聚焦三種模式：第一種是5000頭以上母豬的大規模的養殖公司，例如龍華農牧，主要通過資本并購方式獲得;第二種是500～5000頭母豬的豬場，與其合資成立輕資產公司(使用現金出資，持股70%-80%)，然后再通過合資公司返租豬舍，對應每頭出欄生豬租金價格約5～10元;第三種是“公司+農戶”模式，將農戶與公司優勢進行有機結合，用專業的技術提升農戶的養殖效益。

    肉類產品逐漸發力

    公司肉類產品包括中式風味制品、中式醬鹵熟食、西式高溫制品、西式低溫制品、生鮮肉品等。2014年，公司肉類產品收入3.82億元。伴隨公司養殖規模擴大，屠宰加工將逐步實現配套，產能利用率將提升，業務的盈利能力有望進一步增強。

    券商評價

    興業證券(601377,股吧)：龍華農牧2016年承諾業績4100萬元，2016年生豬養殖行業平均PE19倍，90%權益對應7.0億市值;比利美 英偉2016年承諾業績3000萬元，2016年飼料行業平均PE24倍，90%權益對應6.5億市值。本次收購估值較為合理，我們預計將分別增厚公司 2016-2018年EPS0.02元/0.03元/0.05元。

    公司原先的飼料業務受益于下游景氣回升和玉米價格下行，盈利狀況也將出現一定改善，預計未來增速在20%左右;種豬和肉食業務隨著豬肉價格持續走高也將迎來爆發。本次收購完成后，公司2015-2017年凈利潤預計為0.92億，1.82億與2.09億元，對應EPS為0.19元，0.37元與0.42元;對應PE為68.7倍，34.7倍與30.3倍，我們維持公司“增持”評級。

    風險提示：項目過會風險。

    長江證券(000783,股吧)：從上輪豬周期來看，飼料板塊一共出現過三波比較明顯的上漲。第一階段：2010年7月-2010年11月。此時能繁母豬存欄在底部徘徊，使得市場提高飼料板塊未來業績預期，板塊估值明顯提升，整體股價上漲60%。第二階段：2011年6月-2011年7月。豬價此時達到高點，同時2011年二季度飼料公司業績開始釋放，整體股價漲幅15%。第三階段：2012年11月-2013年3月。能繁母豬存欄到達高位(5000萬頭以上)，催生飼料股第三波行情，且2012年全年飼料股業績高增長，整體股價漲幅27%。

    我們認為，目前飼料股正處于估值快速提升的第一階段。同上輪豬周期類似，現階段能繁母豬存欄處于歷史低點，但尚未出現明顯拐頭趨勢，此時正是市場未形成一 致預期時，因此也是給予板塊高估值的時期。且這一點在2010年同樣時期可得到驗證，在當時能繁母豬尚未確立明顯拐頭趨勢的情況下飼料股出現較大漲幅，估 值明顯提升(當時飼料股對應當年真實業績PE從24上漲到39)。

    考慮到此次定增及收購帶來的業績和股本增厚，我們預計公司2016年凈利潤約3.2億元，折合攤薄EPS為0.54元。給予“買入”評級。

    風險提示：生豬擴產不及預期;豬價大幅下跌;飼料銷量不及預期。

    國泰君安：假設公司2015-2017年飼料銷量分別為300萬噸、350萬噸、400萬噸，對應毛利率分別為9.6%、11%、11.5%。不考慮增發 影響，預計2015-2017年公司EPS分別為0.17元、0.48元、0.64元/股;考慮增發影響，預計2015-2017年公司EPS分別為 0.16元/股、0.56元、0.73元/股。考慮行業平均估值及公司成長性，給予公司2017年25倍PE，對應股價16元。

    風險提示：玉米、小麥、豆粕等原材料價格波動將會對公司的盈利能力帶來影響;若其周邊地區或自身養殖場疫病頻繁發生，或者其疫病防控體系執行不力，公司將面臨生豬發生疫病所引致產量下降、銷量下降、盈利下降、甚至虧損的風險。

    高管訪談

    記者：自2013年以來豬肉行情逐漸低迷，但2016年春節過后，豬肉價格逐漸走高，為什么豬肉價格總是暴漲暴跌?有什么有效方法能防止豬肉價格暴漲暴跌?

    陶一山(董事長)：豬價暴漲暴跌是一種必然的規律，就是生豬周期，15個月。如果豬價很高，就把母豬變成種豬，7個月開始配種，3個月懷孕，6個月長大，這個時候供給就會增加，豬價就會暴跌。

    我國生豬市場價格波動的頻繁給生豬生產者、豬肉加工商、生豬貿易商都帶來了一些無法回避的損失。同時，也嚴重制約了生豬的品種改良、規模標準化養殖和大市 場流通以及豬肉深加工增值產業化的推進。這些都急需利用生豬期貨市場進行套期保值來規避風險，減少生產的盲目性，穩定提高農民的收入。生豬生產的周期性波 動是我國生豬現貨市場自身無法克服的缺陷，國內外對期貨市場功能的研究及國外實證分析結果表明，期貨市場有利于有效遏制豬價的暴漲暴跌。中國生豬市場體量 比較大，因為中國占世界生豬交易的50%以上，有足夠現貨和交易數量的話，通過期貨來操縱市場就較為困難，所以開通生豬期貨對穩定豬價能起到重要作用。

    記者：唐人神進軍生豬養殖，農民散戶的養殖會不會受到沖擊?

    陶一山：在生豬的養殖方面，我們扶持農民養豬，但不與農民進行競爭，唐人神的目標是要讓農民致富，唐人神贏得的利益就是種豬的價差、飼料的利潤、差異化養 殖、屠宰加工。“公司+農戶”模式從目前來看最好的是溫氏集團。去年我去了美國一家公司，它去年90萬頭母豬，1700萬頭出欄，所以“公司+農戶”的模 式最大的好處就是利用了農民房屋財產的資本，利用他的土地，利用他的人工，“公司+農戶”的模式可以節約大量的資本，這是最大的優勢。

    記者：“互聯網+”時代下，唐人神想過如何借助這股東風嗎?

    陶一山：“互聯網+”時代洶涌而來，讓我們感受到傳統產業的壓力，傳統產業該如何轉型?生豬產業在“互聯網+”時代是否會有機會?答案無疑是肯定的。唐人 神打造了四個生豬產業“互聯網+”創新平臺，分別是生豬安全生產平臺、肉品加工創新平臺、物聯網共享與O2O交易平臺、互聯網金融服務平臺。國家經濟下行 帶來企業的壓力，“互聯網+”在這個階段的裂變，會是未來的機會。

    記者：現在全社會都在提供給側改革，唐人神在這方面有什么布局嗎?

    陶一山：供給側的改革主要針對消費端的中高端人群，利用中高端消費、高端產業推進產業轉型、結構調整。這次收購龍華農牧后，唐人神擬通過APP全程視頻監 控豬場，依托互聯網技術帶來的變革滿足中高端消費者的一些健康安全需求。可以說，公司此次并購不是簡單的財務并購，而是一個戰略結構轉型，也是供應側改革 的布局。

    記者：收購比利美英偉的細節能說說嗎?

    陶一山：按照雙方對賭協議約定，比利美英偉三年共要給唐人神交一個億的利潤;此外,比利美英偉年初從新三板撤回上市申請，這兩件不相關的事都從側面說明了 一點：李職(比利美英偉的董事長)及團隊對唐人神的收購是充滿信心的。否則，李職無法說服團隊接受業績對賭，并從新三板撤回上市申請。經過兩年的談判，正 是李職及其團隊對唐人神文化、價值觀、產業鏈的高度認同促成了這一次并購。

    TIPS

    公司產業鏈情況

    上游

    飼料

    目前飼料產能600萬噸，2015年總銷量約300萬噸，豬料、禽料各占50%，禽料單噸毛利170-180元，豬料單噸毛利約400元。

    中游

    養殖

    2015年二元母豬銷售預計3萬頭，2016年預計種豬和商品豬出欄總量60萬頭，公司計劃五年內做到300萬頭，十年內達到800萬頭。

    下游

    食品加工
 
    經過15年發展創新，唐人神肉品形成了中式風味制品、中式醬鹵熟食、西式高溫制品、西式低溫制品、生鮮肉品等品類。