日前，新三板掛牌企業騎士乳業(832786)公布了2015年年報，2015年公司實現銷售收入2.65億元，實現歸屬于母公司股東凈利潤5980萬元，同比分別增長31%和70%；實現每股收益0.84元，按照4月8日最新收盤價9.14元計算，公司當前總市值6.72億元，2015年市盈率僅為11.24倍。對比A股上市乳業公司2015年平均62.26倍的市盈率和新三板上市公司39.57倍的市盈率，公司的市場估值不到行業平均水平的五分之一。

    另外從公司掛牌后的增長速度看，公司2013年收入為1.20億元，凈利潤1910萬元，近三年主營業務和凈利潤的復合增長率分別達到48%和77%，公司業績處于高速的增長階段，基本面上公司已經站穩包頭地區低溫奶的龍頭地位，并開始有序打通西安、山東等地的市場，成長空間逐步打開，未來三到五年公司仍將處于高速成長的階段。因此，公司估值與其基本面所形成的反差就十分巨大，我們認為造成市場相對低估的原因為：一、公司地理位置較偏，投資者對其認識不夠；二、乳品行業相對比較傳統，投資者對其公司的獨特性認識不足；三、新三板市場流動性相對較低。

    盡管公司不處于經濟發達地區，但騎士乳業所在地確是發展乳制品行業的有利位置，公司地處內蒙古“鄂爾多斯-包頭”地區，是國內發展乳業源頭的“黃金地帶”，依托區域有利條件，公司形成了一條從飼草種植、奶牛養殖、乳制品生產及加工、終端銷售的全產業鏈，所形成的閉環產業可最大限度地保證奶制品的安全，同時公司所經營的優質牧場、農場優先滿足自身奶制品的原料供應，有源頭強力的品質保證，公司終端選擇優先發展酸奶、低溫奶等高品質乳品，在區域內口碑優良，已在包頭地區穩居區域市場第一，并逐步開拓了西安、銀川、天津和山東等地區。

    騎士生產、銷售的乳制品以低溫類酸奶、巴氏奶為主，占乳制品銷售的75%以上，并且在最近三年低溫類產品保持50%以上增長速度，騎士專注于以“零添加”為代表的酸奶低溫產品突破，實施“走出去”的發展戰略，開發和占領更大的市場份額，同時發揮全產業鏈的優勢。

    公司目前正在建設的后續牧場，將使現有的養殖能力在未來2-3年內提升一倍以上，預計到2018年將形成10000頭奶牛的養殖能力。公司所主打的“一鏈一圈”，其中“一鏈”指乳制品的縱向產業鏈，形成牧草種植、奶牛養殖、乳品加工、終端零售的全產業鏈發展，縱向一體化有利于熨平行業周期性的波動，在目前國內高端奶源仍然比較匱乏的情況下，能夠掌握上游優質高端奶源的企業對于不斷實現產品結構升級，驅動盈利的提升無疑具有極大的優勢。另外，閉環產業鏈也更加有利于生態的維護，農場為牧場提供奶牛所需的優質飼草，牧場為乳業提供優質牛奶，牧場的奶牛糞便腐熟還田，實現良性生態循環，從源頭上更有利于控制品質和減少病疫發生的概率，同時維護了生態平衡，是國家鼓勵的生態農業發展方向。

    “一圈”指的是公司800公里銷售半徑，深耕區域內的企業，公司所在包頭市已經做到了市場占有率領先，公司又相繼開始了西安、銀川、天津、山東市場的布局，目前已覆蓋到青海、寧夏、陜西、山西、河北、北京、天津等區域，以中心城市帶動周邊區縣，形成了區域覆蓋、重點突破的格局，覆蓋人口接近一億，市場容量接近50億，潛在市場容量200億左右。

    在終端策略上，公司主打“零添加”的酸奶系列、巴氏奶和高端奶粉，其中“零添加”酸奶系列采用國內一流的發酵及封裝工藝，在冷鏈保護下，保質期內口感、風味不發生變化，實現了銷售半徑的擴大，酸奶口感濃郁細滑，從投放市場以來，取得了年均40%以上高速增長。公司全產業所帶來的獨特性將是公司在市場中立于不敗之地的有力武器，業績的高拓展性和安全性也是超越同行。

    除了“養在深閨人不識”外，公司估值較低的另外一個系統性因素在于新三板的流動性，應該說流動性缺乏是新三板的共同問題，當前，隨著新三板分層制度的明確，先期能夠進入新三板創新層的公司流動性有望得到改善。乳業滿足進入創新層的條件，有望成為第一批的試點企業。另外，今年3月8日全國股轉公司和中證指數公司聯合發布了創新層分層前的最后一次三板成指和三板做市樣本股的調整，騎士乳業又同時入選兩大指數樣本股。

    入選雙樣本股，一方面體現了公司良好的投資特性，另一方面也反映了公司交易的活躍性相比一般掛牌公司更高。據了解，隨著新三板指數的推出，公募基金正在積極準備新三板指數基金產品，相關政策預計很快就會落地。由于500萬的準入門檻將大多數投資者擋在了門外，新三板市場交易冷清，不足A股市場成交量的零頭。若新三板指數基金產品得以落實，必然會大大增加新三板市場的交易量，而入選新三板指數的掛牌企業無疑是最直接的受益者。